近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似(shì)的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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