来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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