近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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