4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(y压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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