大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹(dàn)和(hé)震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期(qī)货合(hé)约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对(duì)美联储将继续(xù)加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对(duì)期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰到(dào)中东主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增(zēng)加(j含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比iā)，但(dàn)增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货(huò)价(jià)格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业(yè)原(yuán)油库(kù)存超预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的(de)不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国(guó)内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行(xíng)的趋势(shì)依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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