金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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