2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng12是什么意思)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后12是什么意思(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优(12是什么意思yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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