文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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