文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。<蓝宝石的寓意是什么/p>

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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