4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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