公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券know过去分词是什么写，know过去分词是什么词商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业know过去分词是什么写，know过去分词是什么词内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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