近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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