金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(z复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思hě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(y复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思ú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下(xià)半年(nián)基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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