事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(预期收益率计算公式 预期收益率是什么pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(f预期收益率计算公式 预期收益率是什么ēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》预期收益率计算公式 预期收益率是什么p>

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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