来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形勿必和务必的区别，务必是什么意思呀势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如勿必和务必的区别，务必是什么意思呀帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)勿必和务必的区别，务必是什么意思呀g>。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。