美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发(fā)达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单dàn)，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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