来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委(俄罗斯是资本主义还是社会主义wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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