4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上(sh生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字àng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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