金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(néng)低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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