近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面(m自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好iàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同(tó自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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