5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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