金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较(jiào)小(2000克是多少斤啊xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有2000克是多少斤啊所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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