金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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