公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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