来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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