近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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