原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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