《基金经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观(guān)策略(lüè)系列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期(qī)拐点 实(shí)现财富管理升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信基(jī)金基金(jīn)经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享中（查看原文(wén)），我们提(tí)出了(le)5月是乱(luàn)花渐欲(yù)迷人眼，一个大(dà)的(de)背景是市(shì)场进入了战略相持阶段，进攻和防守的理由都不是非常(cháng)清晰。周末中央发(fā)布长期(qī)的产业政策，基调(diào)是(shì)清晰的，但那(nà)是诗和远方(fāng)，是战(zhàn)略性的布局，很多投资者更喜(xǐ)欢战术性的机会(huì)。伯(bó)克希尔哈(hā)撒韦(wéi)年(nián)度(dù)股东大会在巴菲特的(de)老家奥巴哈举行，吸(xī)引了全球投资(zī)者(zhě)的目(mù)光，投资者总(zǒng)希望可以从(cóng)中(z逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的hōng)寻找到投资(zī)的秘诀，价值(zhí)投资的道虽(suī)相同(tóng)，但法(fǎ)、术、器(qì)是(shì)各异的。不仅(jǐn)如此，伯克希尔决策者对宏观环境的担忧(yōu)，对数(shù)字(zì)技(jì)术的批判，很多与会(huì)者收获的可能不是清晰(xī)的思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷(qióng)、六(liù)绝(jué)、七翻身(shēn)”的说(shuō)法，谨慎的(de)A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理(lǐ)由(yóu)是根据(jù)惯例，银(yín)行保险等(děng)利好兑现后往往是市场开始调整(zhěng)的(de)开始。A股(gǔ)投资(zī)历来是有季节性的(de)，但(dàn)这未必是历(lì)史的铁(tiě)律，比(bǐ)如(rú)2022年(nián)5月市场在新的政策基调(diào)下开(kāi)始全面大反攻。我们需要因(yīn)时而变，投资者需要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)到当前的市场背景已经和之前(qián)有很大(dà)的不同。当前市场进入(rù)战略僵(jiāng)持(chí)阶段的一个重要(yào)理由是除了逻(luó)辑推(tuī)演，很多重要问题很难(nán)用清晰的事实来验证(zhèng)。谨(jǐn)慎(shèn)的投资者往往是(shì)见(jiàn)好(hǎo)就收(shōu)或(huò)者谋定(dìng)而后动(dòng)，因此才有了上述的猜测(cè)。

　　市场不清楚的(de)地方在哪里呢(ne)？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已(yǐ)经提(tí)前交易了政(zhèng)策的方向，而且今年(nián)国内(nèi)的(de)政(zhèng)策本(běn)身也不是大开大合(hé)。新出台的(de)政(zhèng)策更多地在落实上，较少(shǎo)新(xīn)的提法。

　　第二，从(cóng)外部看，美联储依然在通(tōng)胀、就业数(shù)据、金融数(shù)据和增长数据(jù)传递的混乱信息中纠(jiū)结。

　　第(dì)三，从投资主(zhǔ)线看，数字经济(jì)和中特估依然既有政策(cè)、也有业绩或者有未来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒(méi)、中特估(gū)与其他板(bǎn)块分化(huà)较为(wèi)极致(zhì)，也是(shì)不(bù)争的事实。除了这(zhè)两条主(zhǔ)线外，金融、消费和(hé)公(gōng)用事业有(yǒu)反(fǎn)弹(dàn)，但难以(yǐ)成(chéng)为(wèi)持续(xù)的配置主题，新能源崩(bēng)坏的筹码预期也决定了反弹的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第四，从(cóng)交易行为看(kàn)，投资者并未形成一致预(yù)期。随着一季报的披(pī)露，市场阶段性发挥了对(duì)盈利(lì)现实的(de)定价效率。具体(tǐ)表现为(wèi)，业(yè)绩出现一定(dìng)修复和表现有韧性的金融(róng)、中药、电力(lì)、中(zhōng)特估主题以及TMT中(zhōng)的(de)游戏传(chuán)媒等表现较好，家电(diàn)此前(qián)也(yě)有一定表现。不过，随着业(yè)绩的公布(bù)反(fǎn)而出现了一定的(de)买预(yù)期卖(mài)现实(shí)的(de)操作。当然，相对而言市场(chǎng)也有定价效率(lǜ)不稳定的一(yī)面，同样(yàng)是业(yè)绩(jì)修复或有韧性的(de)农林牧渔、新能(néng)源和消费(fèi)板块，整体表现则一般。

　　二(èr)、市场僵持的原(yuán)因(yīn)：一季(jì)报(bào)显示企业盈利仍在磨底阶段(duàn)

　　短期市场的核(hé)心矛盾在于缺(quē)乏特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前(qián)期超额收益过于(yú)显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶段性(xìng)有所回(huí)调。中特估相关(guān)的(de)基建、银行、石油、出版等板块(kuài)盈利有(yǒu)支撑、估值也较低(dī)，因此在最近(jìn)市场(chǎng)调整(zhěng)的时候整(zhěng)体表现较好。在这(zhè)两条我们看(kàn)好的全(quán)年主线之外(wài)，市(shì)场部分定价了(le)一季报行情，但核心(xīn)问题在于当前盈利仍处(chù)在磨底阶段(duàn)。扣除金融(róng)和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系统性(xìng)的行情。所以，我(wǒ)们看到这两条主线之外其他(tā)业(yè)绩尚(shàng)可的板块(kuài)，整体反弹的幅度都相对(duì)有限。消费的盈利有一定的修复，而市场(chǎng)由于前(qián)期(qī)的悲观情绪尚未对其(qí)定(dìng)价，这可(kě)能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是(shì)清晰而(ér)明确的：政策(cè)关注产业升级和人的问题(tí)

　　近(jìn)期国内也处于一个会议密集召(zhào)开(kāi)的阶段，政治局会(huì)议、中央(yāng)财经委(wěi)会议和国常会相(xiāng)继召(zhào)开(kāi)。决策(cè)层(céng)对于当前经济复苏动力不(bù)足、复苏势头(tóu)不(bù)稳的问(wèn)题，有着清醒的(de)认识(shí)，短期(qī)的(de)工作重点是恢复和扩大需(xū)求，但同时也明确不会再(zài)走老路——不会通过低水平的债务扩张来刺激经济(jì)，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产(chǎn)业(yè)智(zhì)能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现(xiàn)代产业体系下的融合发展

　　这次(cì)财经委会议(yì)的一个新提法是(shì)“坚持三次产业融(róng)合发展，避免割(gē)裂对立；坚持推动传(chuán)统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简(jiǎn)单退(tuì)出”，这个提法很重要。我们去年(nián)底强调(diào)接(jiē)下来一段时间的政(zhèng)策需要强调(diào)均衡(héng)性(xìng)和系统性，才能形成经济(jì)发展的合力。卡脖子的(de)领域要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完整(zhěng)的系(xì)统，生产和消(xiāo)费、实体经济和金融支撑(chēng)、高(gāo)科技领域和低技(jì)术领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各(gè)方面需要(yào)协调(diào)发(fā)展，大(dà)家的信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能(néng)够真正把需(xū)求拉动(dòng)起来。不(bù)能够孤(gū)立、片面地理(lǐ)解(jiě)和执行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技(jì)的领域，它的下(xià)游需(xū)求也主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费电子产品(pǐn)中的手机、汽(qì)车(chē)、智能家(jiā)居等等，没有需(xū)求的(de)拉(lā)动，产业(yè)的(de)发展就缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另外，最近政策讨论的一个重点是人，作为(wèi)投资生产拉动核心的企业家、作(zuò)为人力资源(yuán)重(zhòng)点的(de)人才、承载民族未来的新生人(rén)口(kǒu)、需要(yào)关注的(de)老龄人口。当前中国的发(fā)展逐(zhú)渐从资本和劳动要素拉(lā)动转向人力资源拉(lā)动，技术创新成(chéng)为能否突(tū)破内(nèi)外部约束的关键。技(jì)术创新(xīn)能力取决于制度保障下的主观能动(dòng)性(xìng)，在(zài)经历了过去(qù)几年的非常态之后，在内外部不确定性的制约下，如何让(ràng)当前每个主体充(chōng)满信心、充满主观能动性，是政策(cè)的重(zhòng)心。以人工智能为代表的数字经(jīng)济大发展，有可能(néng)能够帮(bāng)助我(wǒ)们适当缩小国际竞争中人力(lì)资源的差距，这需要从一(yī)个(gè)更高(gāo)的角度理(lǐ)解人工智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的政策力度(dù)和效果有(yǒu)多大、盈(yíng)利能(néng)否(fǒu)实质性的反弹(dàn)、经济复苏的斜(xié)率(lǜ)是否(fǒu)面临趋缓的(de)压力、海外的潜(qián)在风险到底有多大、美联(lián)储(chǔ)到底下一步(bù)面临的是什(shén)么样的经济形势(shì)等，投资(zī)者(zhě)希望渐(jiàn)次(cì)判(pàn)断(duàn)上述一(yī)系列的重(zhòng)要(yào)问(wèn)题的程度(dù)，并(bìng)据(jù)此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交易机会可能更均衡、但也更(gèng)脆(cuì)弱，当前可能是一(yī)个布局的(de)好阶(jiē)段，而(ér)未(wèi)必会是(shì)收获的阶段。投资者(zhě)需要(yào)多一点耐心(xīn)，风(fēng)浪越大(dà)，下一次(cì)的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容”，这是我们从巴(bā)菲特历次(cì)股东大会上看到价值投资者很重要的(de)一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着事实的(de)清晰，投资路径也将会非常明确。这个(gè)路径，我们从产业视角做了一下梳理(lǐ)，供(gōng)投资者参考。

　　具体而(ér)言：投(tóu)资的上限是产业(yè)现代化，科技自主(zhǔ)可(kě)用(yòng)，数字化、高端(duān)化与智能化(huà)是明确的诗(shī)与远(yuǎn)方(fāng)，需要进(jìn)行战略布局。投资的下限是避(bì)免(miǎn)系统性的风(fēng)险，在现代化的产业转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史(shǐ)步伐的产业(yè)是不能进行战略布局的。投资的中(zhōng)间状态是(shì)周(zhōu)期与消费行业，是(shì)战术性的布局(jú)。

　　产业视角下的投资路线图

<逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的span id="addnextpagelinkbegin">

　　【了(le)解作者】

　　魏凤(fèng)春博士(shì)，创金合信基金首席经济(jì)学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博(bó)士，清华(huá)大学管理科学与工程博(bó)士后。学(xué)术研究(jiū)与教学以及(jí)宏(hóng)观(guān)经济(jì)走势、金融产品分析等实务领域(yù)经(jīng)验(yàn)丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直致力于在(zài)周期波动的框架内(nèi)运(yùn)用财(cái)政的视角解构宏观经济的(de)运(yùn)行，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通过资本资产定价的(de)方式来确定其(qí)价值与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏观分析(xī)师，2022年2月加入(rù)创金(jīn)合信基金。此前(qián)履职博时基(jī)金，负责宏观策略、宏(hóng)观(guān)政策(cè)、大类资产(chǎn)配置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财经(jīng)大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博(bó)士后(hòu)，学术论文多(duō)发表于国(guó)际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的