调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油竹荪煮多久逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的出(ch竹荪煮多久ū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(竹荪煮多久lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外(wài)其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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