摘要(yào)

　　4月(yuè)社融(róng)和贷款总量明显转(zhuǎn)弱，为年内首次出(chū)现，新增(zēng)社融和贷(dài)款不及2019-2021同期(qī)。关注两(liǎng)个方面：第一(yī)，新增(zēng)居民(mín)贷款-2411亿元，意外转负，且低(dī)于去年(nián)同期的-2170亿元，而4月30大(dà)中城市商品房销(xiāo)售的同比仍增长28.4％。第二，企业融(róng)资也(yě)在边(biān)际转弱，4月新增企业贷(dài)款6839亿元(yuán)，低于(yú)2020和2021同期的平均(jūn)值8558亿元(yuán)。表外票据减少，表(biǎo)内票(piào)据增加。不(bù)过中长期贷(dài)款仍(réng)在多增，指向结构(gòu)较好。新增非(fēi)银金融(róng)机构贷款2134亿元，反(fǎn)映信贷额(é)度相对充裕，部分(fēn)额(é)度给(gěi)金融企(qǐ)业投放贷款(kuǎn)。

　　居民存款下降，或(huò)主要(yào)是存(cún)款搬家理(lǐ)财所致(zhì)，企业存款活化过程(chéng)仍然(rán)不够明显(xiǎn)。4月居民存(cún)款下降约1.2万(wàn)亿元(yuán)，而理财规模增加1.2万亿(yì)元，可能反映部分(fēn)居民存款重回理财，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)仍有待(dài)观(guān)察。M1同(tóng)比增速小幅反(fǎn)弹，但仍低于去年6-10月的平均值，显示企业存款活化(huà)程度较(jiào)低。

　　债市(shì)计入经济(jì)环(huán)比(bǐ)放缓(huǎn)预期。4-5月(yuè)同比基(jī)数较低，但PMI、进出口、通胀和社融指向部分指标(biāo)环比放缓，债券市场对(duì)此(cǐ)已进行部(bù)分定价，10年国债收益率一度(dù)下行至2.69％，较1年期MLF低6bp。

　　往(wǎng)后看，关注(zhù)两个线索。一(yī)是降(jiàng)息预期是否继续升温。除(chú)了4月居民贷款(kuǎn)偏弱(ruò)之外，企业贷款也在(zài)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，但(dàn)企业中长期贷款同比多增幅度较大。在这种背景下(xià)，MLF利率下调概率不高，还要进(jìn)一步观(guān)察5-6月贷款情况。降息预(yù)期(qī)可(kě)能仍聚(jù)焦(jiāo)于银行存款利率(lǜ)下调。二是流动性走向(xiàng)。4月以来的(de)利率曲线(xiàn)下(xià)移(yí)，背景是流动性充裕(yù)。在“市场利率(lǜ)围绕(rào)政策利率波动”的要求下，银行间(jiān)资金利率(lǜ)持(chí)续低于7天逆回(huí)购利率(lǜ)可能并非常态，短期需(xū)要关注5月末资金利(lì)率是(shì)否出现类似往年同期的波动。

　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。财(cái)政政(zhèng)策出现(xiàn)超预期(qī)调(diào)整。流动性出现超(chāo)预期变化。

　　2023年5月11日，央行发布4月(yuè)金融(róng)数据。新增社融1.22万亿元鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别，预期1.72万亿(yì)元，前值(zhí)5.38万亿元。社融存量同比增长10.0％，前值10.0％。新增人民币贷款7188亿(yì)元(yuán)，预期(qī)1.14万亿(yì)元，前值3.89万亿元。M1同(tóng)比增长5.3％，前值5.1％。M2同比增长12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预(yù)期值来源(yuán)于Wind）。

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　　居民(mín)融资再度转负

　　4月新增社融和贷款不及2019-2021同期(qī)。4月新增社融1.22万(wàn)亿(yì)元，新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)7188亿元(yuán)。尽管今年4月社融和(hé)贷款实现(xiàn)同比小幅正增(zēng)，但去年(nián)同期因(yīn)局部疫情而基(jī)数偏低，今年4月新增社融和贷款要低于2019-2021同(tóng)期的平均(jūn)值（2.21万亿元、1.40万亿元）。

　　从社融分项看，新(xīn)增(zēng)贷款（社融口径）4431亿元(yuán)，同比+729亿元，仅为2019年同期(qī)8733亿元的50.7％ ；新增未贴现鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(xiàn)票据融资-1347亿元，因基数较低，同比+1210亿元；新增信托(tuō)贷款119亿(yì)元，同样基数较低，同(tóng)比+734亿(yì)元。社融同比增长(zhǎng)10.0％，与3月相持(chí)平。

　　4月(yuè)融资数(shù)据，关注以下两个方面：

　　第一(yī)，居民融资出现(xiàn)反复，意外转(zhuǎn)负，且低(dī)于去年同期。4月新(xīn)增(zēng)居民贷款-2411亿(yì)元，为去年3月以来(lái)最(zuì)低值(zhí)，低(dī)于去(qù)年同期的-2170亿元。拆(chāi)分来看(kàn)，新增居民短贷-1255亿(yì)元；中长期贷款-1156亿元(yuán)。对比1-3月居民新增贷款平均(jūn)值5700亿(yì)元(yuán)，4月(yuè)新增居民贷款转负(fù)，反映居民融资需(xū)求修复并不稳固。

　　第二，企(qǐ)业融资也在边(biān)际转弱。4月(yuè)新增企业(yè)贷款6839亿(yì)元，略多于去年同(tóng)期的5784亿元，但低于2020和(hé)2021同(tóng)期(qī)的平均(jūn)值(zhí)8558亿元。

　　4月新增表(biǎo)内(nèi)票据(jù)融资(zī)1280亿元，结(jié)合4月(yuè)票(piào)据利率(lǜ)较(jiào)3月明显回落以及新增未贴现票据下降，指向票据供给相对不足，部分从(cóng)表外转入表内(nèi)。新(xīn)增非银(yín)金融机(jī)构贷款2134亿元(yuán)，反(fǎn)映信贷额度相对(duì)充裕，在满足实体融资的同时，还(hái)给金融(róng)企业投放贷(dài)款。

　　不(bù)过企业融资结构(gòu)向好，中(zhōng)长期贷款延续(xù)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增。4月新增(zēng)企(qǐ)业中长期贷款6669亿元，同(tóng)比多4017亿(yì)元，连续九个月同比多增。企业债净融(róng)资2843亿(yì)元，与(yǔ)一季度的平(píng)均值2827亿(yì)元较为接(jiē)近(jìn)；城投净(jìng)融资方(fāng)面，4月城投(tóu)债发行7292亿(yì)元，净融资(zī)1935亿元，占企业债(zhài)净融资(zī)的68％。

　　其(qí)他(tā)方面(miàn)，政府债净(jìng)融资略高(gāo)于去年同(tóng)期(qī)。4月社融口径政府债净融资4548亿(yì)元，较去年同期多636亿元。4月政(zhèng)府债净发行4269亿(yì)元(yuán)，国债(zhài)净发行1833亿元(yuán)，地方(fāng)债净发行2436亿(yì)元(yuán)。4月地方(fāng)债净发行显(xiǎn)著(zhù)低于1-3月的5250-6400亿(yì)元。去年5月和6月地方债净发(fā)行达到(dào)9639亿元和(hé)14994亿(yì)元，如今年5-6月地方(fāng)新增债主要(yào)发(fā)行提前批额度，地(dì)方债净发行规模或在6000亿元左右， 地(dì)方债对社融(róng)存量同比增速(sù)的(de)拖(tuō)累或达0.5-0.6个(gè)百分点(diǎn) 。

　　4月社融(róng)和信贷数据边(biān)际转弱(ruò)，环比降幅大于季节性规律。一(yī)方面，新(xīn)增居(jū)民贷款意外转(zhuǎn)负，甚至弱于去(qù)年同期，而(ér)4月30大中城市商品房销售(shòu)的同(tóng)比(bǐ)仍增长28.4％。另一方(fāng)面，企业融(róng)资也出(chū)现放缓迹象(xiàng)，不过中长期贷款仍在多(duō)增，指向结构较好。接下来重点关(guān)注(zhù)居民融资和企业融资的总量是否修复，其(qí)次是(shì)企业存款活化过程。

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　　存(cún)款下降，活化(huà)程度未(wèi)见明显(xiǎn)改善

　　M2同比增速小幅(fú)回落(luò)。4月M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)12.4％，回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。M2环比-6066亿元，2022年(nián)同(tóng)期增量为2023亿(yì)元。存款结构方(fāng)面(miàn)：

　　新(xīn)增居(jū)民存款(kuǎn)-1.20万(wàn)亿元(yuán)，同比-4618亿元。居民(mín)存款(kuǎn)结(jié)束了连续13个月(yuè)的同比多(duō)增。居(jū)民存款可能有几个去向，一是3月(yuè)末回表的理(lǐ)财资金，在4月再度出表(biǎo)回到理财，表(biǎo)现为(wèi)4月理(lǐ)财规模的增长(zhǎng)，4月理财规模增约1.2万亿(yì)元(yuán)至26.2万(wàn)亿元（详见《居民风险偏好仍(réng)低，理(lǐ)财增量66％在(zài)现金(jīn)管理》），规(guī)模上与(yǔ)居民存款降幅基本匹(pǐ)配；二(èr)是(shì)预留(liú)资金用于小长假消费，对应部分(fēn)转为企业存款；三是4月在30大中城市地(dì)产销售同比增28.4％的(de)情况下，居民贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比转负，居民(mín)购房(fáng)可能(néng)更多依赖自有资金，对(duì)应居民存款减少，或转为企(qǐ)业存款等(děng)。此外，4月物(wù)价(jià)下降和就(jiù)业压力边际上升。CPI同比下行至0.1％，制造(zào)业(yè)和非制造业PMI从(cóng)业人员(yuán)分项均位于荣枯线之下，可能制约了居(jū)民(mín)消费需求释(shì)放，使得储蓄意愿(yuàn)维持高位，居民加杠杆意(yì)愿也(yě)偏(piān)弱。

　　新(xīn)增企业存款1408亿元(yuán)，去(qù)年同期为-1210亿元，同(tóng)比+2618亿元。M1环比(bǐ)-8260亿元（主要对应企业(yè)活期(qī)存(cún)款增量(liàng)），去年同(tóng)期为-8925亿元。4月M1同比(bǐ)增长5.3％，略(lüè)高(gāo)于3月(yuè)的5.1％，对比(bǐ)去年(nián)6-10月(yuè)的平均值(zhí)约6.2％仍(réng)偏(piān)低。企业存款(kuǎn)活化程度略有(yǒu)改善，但幅(fú)度有限。4月企业存款(kuǎn)结构数据(jù)尚未发布，观察3月数据，新增企业定(dìng)期存款1.40万亿元(yuán)，同比(bǐ)多增1474亿(yì)元；新增活期存(cún)款(kuǎn)1.19万亿元，同比少(shǎo)增2290亿元。

　　综合来看，4月(yuè)M1同比增速小幅反弹，企业存(cún)款活化(huà)略有改善(shàn)；居民存款转为同比少增，部分可能转回(huí)银(yín)行理(lǐ)财。

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　　从金融数据看流动性(xìng)：4月末(mò)超(chāo)储率约1.4％

　　从3月金(jīn)融数据来看对流动(dòng)性存在(zài)影响的一些因素：