近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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