上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带着可转债(zhài)一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正股退市而强制退市的(de)可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入(rù)退市(shì)整理期(qī)，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等的(de)退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执(zhí)行赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营不善(shàn)导致退市，42周是几个月，42周是几个月保质期财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的(de)可能性较大。而(ér)如(rú)果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，42周是几个月，42周是几个月保质期“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的(de)，其发(fā)行的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估值出现压缩(suō)的(de)标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时(shí)调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确(què)预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退(tuì)市(shì)后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度(dù)上的(de)短板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在(zài)内(nèi)的投(tóu)资方(fāng)法，完(wán)善配(pèi)套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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