上市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只(zhǐ)因(yīn)正股退(tuì)市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等(děng)的(de)退市，零宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价违约历史或将被打破(pò)，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市(shì)公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破(pò)产重(zhòng)整，公司(sī)发(fā)行的可(kě)转债划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在(zài)很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍(yǎn)生品宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路径依(yī)赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债(zhài)券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经营(yíng)效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于(yú)可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处(chù)理还有(yǒu)不少空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不能(néng)视(shì)而(ér)不见了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时(shí)应(yīng)势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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