2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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