文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差(ch美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗à)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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