上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连(lián)带着可(kě)转债(zhài)一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直(zhí)未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发(fā)生过(guò)实质性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约(yuē)历(lì)史或将被打(dǎ)破，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎(shú)回(huí)和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多(duō)数上市公司是因(yīn)经(jīng)营不(bù嗤笑的意思)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重(zhòng)整(zhěng)，公(gōng)司发行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市(shì)并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发(fā)行(xíng)的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革(gé)的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在(zài)改(gǎi)变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成不(bù)变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避(bì)风险。在(zài)选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压(yā)缩的标(biāo)的(de)。并密切(qiè)关(guān)注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明(míng)确(què)预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交易(yì)可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防(fáng)控(kòng)，强化发行前的(de)信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关(guān)要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简单套路行嗤笑的意思不通了，一些(xiē)规(guī)则(zé)制度上的短(duǎn)板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展。

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