公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xi敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗à)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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