原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的4px;'>酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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