2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛(máo)利(lì)率最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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