近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗>

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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