近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存(cún)在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关(g根号20等于多少 化简 根号怎么算uān)业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及应用领根号20等于多少 化简 根号怎么算域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿(shī)电子化(huà)学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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