来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēn护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗g)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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