调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂(35c到底有多大，35c是多少chǎng)对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。35c到底有多大，35c是多少>

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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