来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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