4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.酒红色是哪几个颜色调出来的5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酒红色是哪几个颜色调出来的酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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