2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修40kg是多少斤复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(40kg是多少斤quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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