王剑，CFA

　　每次银(yín)行股跌(diē)至过(guò)度低估(gū)时(shí)，股息(xī)率相(xiāng)应提升(shēng)，会吸引(yǐn)绝(jué)对收益资金(jīn)买(mǎi)入，股价也逐步完成筑底。

　　近(jìn)期，银行(xíng)股已(yǐ)上涨半年(nián)，又一次(cì)因绝对收益资金追(zhuī)逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事(shì)实上，银(yín)行业(yè)经营层面，也已经悄然发生一(yī)些向好的变化。

　　主(zhǔ)要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉得银行股是这几天才开始上涨，那么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经(jīng)持续上涨了足足半年时间了……

　　这(zhè)段(duàn)时(shí)间的银行股涨幅达到(dào)27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺(shùn)，2022年10月银(yín)行股快速下跌(diē)后，迅速反弹。过完2023年(nián)春节后(hòu)，却冲(chōng)高回落，调(diào)整了近两个月时(shí)间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事(shì)情并不是第一次发生。过去银(yín)行股的(de)大行情，都是(shì)在悄无声息中默默(mò)上涨的(de)，因(yīn)为(wèi)银行股平时(shí)关注度(dù)并不高。等到(dào)因几(jǐ)根大线性而(ér)吸引大(dà)家来关注时，已经涨幅(fú)不小了。

　　上(shàng)一(yī)次类(lèi)似的事情是2014年(nián)。或许经历(lì)过的(de)人都能记得，2014年11月(yuè)，因为(wèi)一次比较意外的“双降”（降息、降准(zhǔn)），金融股拔地而起(qǐ)。但(dàn)在(zài)此(cǐ)之前，银行(xíng)指标(biāo)大约在3月见底，然后不声不响地(dì)开始回升(shēng)，到(dào)11月时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底，也有类(lèi)似的情况(kuàng)：没有明确利好，没(méi)有(yǒu)明确新闻，银行股(gǔ)却自(zì)己慢慢从(cóng)底部爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为(wèi)行情归因并不容易，因(yīn)为(wèi)很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有实质(zhì)性(xìng)利好，那么只能从资金(jīn)面去猜测：可能是(shì)估值便(biàn)宜到很多资金愿意出(chū)手了。由于银(yín)行盈(yíng)利能(néng)力非(fēi)常(cháng)稳定，估值(zhí)低(dī)往往(wǎng)意(yì)味着股(gǔ)息(xī)率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女低则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低至(zhì)一定(dìng)水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率就会非常诱(yòu)人。比(bǐ)如近(jìn)年来，大行的ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍以下，那(nà)么(me)计(jì)算(suàn)出来的(de)股(gǔ)息率高达6.6％，非(fēi)常可观(guān)。

　　甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女这就好(hǎo)比一只(zhǐ)票息率6.6％的可转债。如果盈(yíng)利能力保持，则后续每年收取6.6％的(de)“利(lì)息”，如(rú)果股价上(shàng)涨，还能享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下降，则(zé)会遭(zāo)受损失(shī)。但由于ROE已在(zài)底部，近期(qī)很难(nán)再降了。因此(cǐ)，这就非常像一张可转债，其(qí)市价下跌时，会有(yǒu)个估(gū)值下限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来了。如(rú)果这张“可转(zhuǎn)债”的(de)票息率高到一定程(chéng)度(dù)，显(xiǎn)著(zhù)高过(guò)一(yī)些资金的成本，那么这(zhè)些(xiē)资金自(zì)然(rán)愿意参与。

　　这样(yàng)，银(yín)行股就形成一个隐(yǐn)形的“估(gū)值(zhí)底”，当(dāng)估值低至一定水平(píng)时(shí)，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这个估值底在某些情况下会被打破，即(jí)因为一(yī)些负面因素的存在(zài)，导致市(shì)场先生觉(jué)得银行(xíng)股的(de)估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股(gǔ)那种(zhǒng)悄无声息的(de)底部，可能并(bìng)没有什么实质利好(hǎo)，就是(shì)有(yǒu)些看中股息(xī)率(lǜ)的(de)资金(jīn)默默买入，把底部给买出来(lái)了。

　　这(zhè)是些什么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以股票型公募基(jī)金为代表的(de)机构投资者。因为(wèi)他们的考核要求是相(xiāng)对收益，因此在大多数时候(hòu)，他们不会因为股息(xī)率诱人(rén)而买入，他们的任务是战胜自(zì)己基金的(de)基准，或者战胜(shèng)可比(bǐ)基金同仁。所以，即使股息率(lǜ)高，他(tā)们也(yě)很难做出赚取股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的决(jué)策(cè)，这不是(shì)他们的考核(hé)目标。

　　因此(cǐ)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)从(cóng)底(dǐ)部开始(shǐ)悄悄(qiāo)上涨的(de)这(zhè)段时间，公募基金参与(yǔ)很(hěn)低，这次也(yě)不例外。

　　从数(shù)据上也可(kě)验证：从33家银(yín)行(xíng)股2022年底(dǐ)基金(jīn)持仓比(bǐ)重来看，比(bǐ)重越(yuè)低，期间（过去(qù)半年，后(hòu)同(tóng)）涨幅越大，比重越高则涨(zhǎng)幅越小(xiǎo)。

　　除了(le)公募(mù)基金(jīn)，其他类似考核的机构投资者也(yě)是类(lèi)似。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第一(yī)季度较(jiào)上(shàng)年(nián)末(mò)，大部分A股(gǔ)银(yín)行股的基(jī)金持(chí)仓(cāng)比例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度基(jī)金持(chí)股(gǔ)比重(zhòng)降幅(fú)；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银(yín)行指数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春节后下跌（这段时(shí)间刚好是人(rén)工智能概念股大涨(zhǎng)，因此机构投资者有可能(néng)是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情(qíng)回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节(jié)后(hòu)的这段时间，银行股(gǔ)刚(gāng)好和(hé)人工智能走出了一个完美的(de)“对称(chēng)”走势。

　　而其(qí)他(tā)投(tóu)资者，比如(rú)个(gè)人、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能是(shì)买入的。因为这(zhè)些资金不(bù)考核相对收益，更多的(de)是(shì)追求绝对收(shōu)益，因此有可能是(shì)高股息(xī)股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因素中，资(zī)金成本(běn)应(yīng)该是个重要因素。目前，我(wǒ)国近期市场(chǎng)利率较低、资金(jīn)充沛，其他(tā)可替(tì)代的投资机会较(jiào)少，因此(cǐ)股(gǔ)息率显得诱人。同时，美国加息(xī)接近尾(wěi)声，他们的资(zī)金成本也有望下(xià)行，我国高(gāo)股息股票也有(yǒu)吸引力。

　　然(rán)后我们(men)通过数据(jù甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女)来加以验证(zhèng)。

　　从(cóng)2023年一季度情况来(lái)看(kàn)，外资(zī)确实在(zài)买入大行，并且(qiě)数量还不少。不过保险资金却是有进有出，这一点有点与我们预期不符(fú)。基金主(zhǔ)要在卖出。此外，还有些一(yī)般法(fǎ)人(rén)、其他投资者在(zài)买入。

　　（一季度各类(lèi)投资者(zhě)持股(gǔ)变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论(lùn)大致(zhì)成立，即：在银行股估值(zhí)极(jí)低的(de)时候，追求绝(jué)对收益的(de)资金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清晰看到这一(yī)点：

　　因此，这(zhè)次行情，和(hé)历史上很多次银行(xíng)底部启动一样，很(hěn)可能(néng)是(shì)青睐(lài)高股息(xī)率的资金，买入低(dī)估(gū)值、高股息(xī)率的(de)银行(xíng)股。而他们(men)的口(kǒu)味与公募基金(jīn)刚(gāng)好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以(yǐ)上(shàng)分析，说明了过去半年的银行(xíng)股行情，是追(zhuī)求绝对收益的资金，买入(rù)了高(gāo)股息率的银行(xíng)股。眼(yǎn)下，很多银(yín)行股股息率依(yī)然较高(gāo)，而资金面依然宽(kuān)松(sōng)，那(nà)么(me)这些高股(gǔ)息率股票对绝对(duì)收益资金依然是有吸(xī)引力的。

　　那(nà)么在银行业(yè)的经营层(céng)面(miàn)，有(yǒu)没有实质变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出(chū)，过去三(sān)年期间的一些特殊政(zhèng)策，已经出现调整的迹(jì)象，银行业将要进入新的均衡格局。比(bǐ)如，在(zài)普惠小微领域，过去几(jǐ)年大(dà)行承担了一些监(jiān)管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷(dài)的增长非常快，投放利率(lǜ)很低，这(zhè)对小微金融市(shì)场格局造成了较大(dà)影响，尤其是对一些原来从事小微(wēi)业务(wù)的(de)中小银行(xíng)造成压力(lì)。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小微(wēi)金融(róng)逐步(bù)达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会(huì)办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升小微企业金融服务质量(liàng)的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求(qiú)有了一些调(diào)整。比如，不(bù)再提“两增”（指单(dān)户(hù)授信总额1000万元(yuán)以下小微(wēi)企业贷款(kuǎn)同比增速(sù)不低于各项(xiàng)贷款同比增(zēng)速，有(yǒu)贷款(kuǎn)余额的(de)户数不低于(yú)上年同期水平）要求，不再刚性要(yào)求(qiú)降低小微信贷利率，而是要求“合理(lǐ)确(què)定贷款利率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微(wēi)金(jīn)融领域，其他(tā)方面的工作要求也陆续从过(guò)去三年的(de)阶段性(xìng)政策，慢慢回归至常(cháng)态(tài)化。

　　而(ér)银行业这几年(nián)由于净息差显著(zhù)回落(luò)，盈利能力也渐渐接近合理利(lì)润底(dǐ)线。因为(wèi)银行业需要留存一定的利(lì)润用于补充资本，进(jìn)而支(zhī)持下(xià)一期的信贷投放，因此利(lì)润并不是越低(dī)越好，需(xū)要维(wéi)持一(yī)个合理(lǐ)利润。而目前盈利能力已经接近这一底线，所以政策也会(huì)相应调整了(le)。

　　【随笔】什么(me)是银行的合(hé)理利润和合理息差

　　可见，行业(yè)的一些(xiē)情况已经悄悄发生变化(huà)了。

　　那么(me)，有(yǒu)没有一种可能：那些(xiē)买入高股息股(gǔ)票的(de)投资者中，真(zhēn)有(yǒu)些(xiē)先知先觉者(zhě)，已经(jīng)嗅到了(le)不一样的味道？

　　本文为(wèi)金融业(yè)研(yán)究(jiū)方法(fǎ)探讨。本文不(bù)是证券研究报告，不(bù)构成任何投(tóu)资(zī)建议，涉及个股也仅为(wèi)举例或陈述事实(shí)之用(yòng)，不代表(biǎo)我们(men)对他们的证券或(huò)产品(pǐn)的(de)推荐。具体投资(zī)建(jiàn)议(yì)请参(cān)考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女