金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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