近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向作风建设包括作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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