2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。Open电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的AI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎn电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的g)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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